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北京pk10全天计划 www.rongdeled.com   上海家化:18年扣非归母净利润同比+38%,佰草集焕新之路开启,公司经营拐点或可期
  业绩简评
  2018年公司实现营收71.38亿元,同比+10.01%;归母净利润5.4亿元,同比+38.63%;扣非归母净利润4.57亿元,同比+37.82%。其中,Q4单季实现营收17.18亿元,同比+11.66%;归母净利润0.87亿元,同比+42.15%。Q4单季收入和归母净利润增速较Q3均有所加速。
  经营分析
  分品类来看,2018年美容护肤、个人护理和家居护理业务的增速分别为3.41%、12.27%和41.18%:2018年美容护肤实现营收23.55亿元,同比增长3.41%;个人护理实现营收45.41亿元,同比增长12.27%;家居护理实现营收2.33亿元,同比增长41.18%。分品牌来看,佰草集18年为调整年,全年销售额微跌,六神实现两位数增长,美加净增速接近10%,高夫实现正个位数增长,启初、玉泽、家安品牌增速超过40%,汤美星品牌实现销售收入16.33亿元,扣非净利7454.06万元。分渠道来看,2018年公司线上和线下渠道的占比分别为22%和78%,增速分别为13.11%和9%。
  18年毛利率有所承压,销售&管理费用率实现双降,净利率回升:18年公司毛利率为62.79%,同比-2.14pct,下降的主要原因包括:①原材料如薄荷脑、冰片等涨价;②低毛利产品销售占比提高;③2018年新工厂(青浦跨越工厂)投入使用,整体成本增长,目前产能利用率约为40%,未来随着产能利用率的提升单个产品分摊成本预计能够下降。公司控费效果良好,销售费用率和管理费用率分别减少2.2pct和0.7pct;。此外公司实现其他收益1.87亿元,主要包括地方财政产业发展扶持资金、中央工厂拆迁补偿和财政奖励等,占收入比重为2.62%,同比增加1.86pct。在整体良好的控费节奏下,公司净利率同比增加1.56pct至7.57%。
  展望2019,佰草集品牌的焕新值得期待:公司2019年重点经营计划包括①品牌驱动,打造明星单品;②研发先行,与华山医院成立联合实验室;③渠道创新,全渠道系统提高效率;④供应保障,提高新工厂产能利用率。公司重新梳理并确立了佰草集品牌的品牌愿景、口号、定位、差异点,并提出了针对性的执行举措。相信公司对于佰草集品牌的重点优化能够为2019年品牌的焕新之路打下坚实的基础。
  投资建议
  19-21年预计归母净利润分别为6.43/7.49/8.55亿元,当前市值对应PE分别为32.8/28.2/24.7倍,维持评级。
  风险提示
  市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革

  朗姿股份:Q4业绩下滑,女装业务延续好转,业务多元增长点多
  Q4收入、利润下滑拖累全年增速
  公司发布2018年年报,实现营业收入26.62亿元、同比增13.10%,扣非净利润1.90亿元、同比增29.22%,归母净利润2.10亿元、同比增12.20%,EPS0.53元,拟10派1.5元(含税)。归母净利润增速位于三季报预告增速区间10~40%的下限,增速略低于收入,主要因费用率上升幅度较大、以及计提资产减值损失等影响所致。
  18Q1-Q4收入分别增20.47%、25.07%、18.91%、-6.09%,归母净利润分别增71.75%、168.03%、52.15%、-69.76%。18年前三季度累计收入、归母净利润分别增21.37%、84.58%,增速较高主要受益于女装主业回暖、医美业务高增以及资管业务贡献投资收益增加较多,18Q4收入和净利均呈现下滑、拖累全年增速放缓。其中18Q4收入端下滑主要为婴童业务主体阿卡邦在其本土韩国市场销售不及预期所致,另外女装主业下半年零售增长20%左右、较上半年的30%左右也有所放缓;归母净利润下降幅度较大,主要为阿卡邦对合并报表层面仍为亏损影响、且Q4公司对其计提了4322万元商誉减值所致。
  女装、医美业务表现相对突出,婴童、资管规模收缩
  收入分拆来看,女装主业收入表现相对较好、全年收入13.80亿元占比51.84%,收入较2017年同比增24.29%;第二大业务婴童收入占比24.82%,较2017年收缩19.26%至6.61亿元;医疗美容业务收入4.79亿元、同比增87.59%,收入占比提升7.15PCT至18.01%;资产管理业务收入1.05亿元、同比降27.08%,收入占比3.95%。
  分拆各业务来看:1)女装业务收入增长24%+。其中,分外延内生看,总门店数505家(另外有线上店铺6家)、净增51家、外延增11.23%,简单推算同店增11.74%;分品牌看,主品牌朗姿、莱茵收入分别增32.54%、24.24%。公司对部分亏损小品牌(如玛丽、DEWL)门店进行了关闭,主要品牌朗姿、莱茵则开店占主导,品牌结构优化促收入提升,净利润端预计与收入增速相当。
  2)2014年公司对韩国童装公司阿卡邦实现控股、持有其26.53%股权,从而布局婴童领域。2018年婴童业务收入收缩主要为受国际经济环境和韩国国内人口出生率持续下降影响,阿卡邦在本土韩国市场销售不及预期;门店数量相比上年净增3.63%至999家。另外,阿卡邦目前仍处亏损,2018年净利润-9115.9万元,合并报表层面影响公司净利润2397.23万元。
  3)医美业务收入继续高增长、18年同比增87.59%,其中医院/诊所数2018年末为10家(米兰柏羽、晶肤、高一生各2/7/1家)。医美业务2018年贡献合并报表净利润2751.90万元、同比增43.42%。
  4)资管业务收入规模有所收缩,但投资收益层面高增。
  5)公司通过投资布局化妆品业务(持有L&P公司9.1%股权,贡献投资收益),2018年L&P实现净利润2.88亿元(较2017年略增1.13%),合并报表层面贡献净利润约2622万元(因持股比例略降、贡献净利润略有下滑)。
  费用率上升超过毛利率,投资收益大增,经营现金流同比减少
  毛利率:2018年公司毛利率同比提升0.60PCT至57.95%,主要为毛利率较高的女装、医美业务收入占比提升,同时医美和婴童业务毛利率有所提升;其中女装、婴童、医美、资管业务毛利率分别为57.72%(-2.88PCT)、50.32%(+4.32PCT)、59.90%(+3.27PCT)、100%(+0)。费用率:期间费用率同比提升6.52PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+3.12/-0.20/+3.61PCT。销售费用率上升主要为女装、医美等业务规模扩大、相应渠道投入增加;财务费用率上升主要为利息支出增加、同时利息收入减少。
  其他财务指标:1)存货较18年初增21.36%至9.53亿元,存货周转率为1.29,较17年的1.39有所放缓;应收账款较18年初降3.66%至3.62亿元,应收账款周转率7.22、较17年6.32加快。
  投资收益同比大增143.83%至3.01亿元,主要为资管业务发展贡献,其中金融资产应收款项类投资收益达2.17亿元。
  资产减值损失同比增13.57%至7668万元,主要为计提商誉减值(阿卡邦)4322万元,另外存货跌价损失、坏账损失分别为1281万元(17年为负值)、1255万元(较17年增28.06%)。经营活动净现金流同比降57.96%至5438.34万元,主要为资管业务经营性活动现金流入减少、经营性支出增加所致。
  女装业务期待好转延续,业务多元增长点多、平滑单一业务波动风险
  我们认为:1)公司女装主业自16年下半年以来持续回暖,目前来看渠道调整、品牌结构优化基本完成,实现资源向主要品牌集中、并且店铺数恢复净增长,期待后续继续健康发展。女装线下、线上渠道均存在深耕空间,线下拥有VIP25.40万余人,线上18年流水增117%;并且公司通过打造智慧零售有利于提高业务运营效率和盈利能力。2)医美业务和婴童业务布局高景气行业、成长性强,并且随着公司加大对阿卡邦在中国市场的布局、有望改善其盈利、实现业绩贡献;3)资管业务预计稳健增长,化妆品业务以参股L&P为主、持股比例略有下降。
  公司女装主业好转态势期待持续,业务多元化存在持续挖潜和提效空间,且公司业务板块多、各业务均存增长点,可适当平滑单一业务带来的业绩波动风险??悸堑街斩肆闶刍肪称H?,以及阿卡邦业绩仍有压力,我们下调2019~2021年盈利预测为0.59、0.67、0.76元,对应19年PE17倍,维持“增持”评级。
  风险提示:终端消费疲软;并购整合不当;资产管理业务、L&P投资等存在波动致投资收益不及预期。

  克来机电:订单大幅增长,汽车电子赛道值得长期看好
  事项:公司发布2018年报
  2018年度,公司实现营业收入5.83亿元,比上年增长131.51%;归属于上市公司股东的净利润为6516万元,比上年增长32.33%。拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股派发现金红利0.97元(含税),并向全体股东每10股转增3股。
  平安观点:
  收入略超预期,在手订单饱满:公司的业务主要分为自动化装备和汽车零部件两部分,2018年自动化装备业务收入为3.13亿元,同比增长24.4%,略低于我们此前的预测(3.58亿),主要跟部分大客户订单交付进度略低于预期有关;汽车零部件业务收入2.69亿元,超出我们此前的预期(1.79亿)。公司整体毛利率约为28.01%,低于2017年的35.70%,主要由于上海众源并表所致。公司2018年新接自动化装备订单4.78亿元,较2017年度增加1.15亿元,增幅31.68%,目前公司在手订单充足,且公司自动化装备业务的主要下游未来几年仍将保持高景气度,因此展望2019年,我们认为公司业绩仍有实现较快增长的基础。
  新能源汽车渗透率提升,将持续带动汽车电子行业景气度:我们认为受益于新能源汽车渗透率的持续提升,未来几年汽车电子渗透率提升是确定性趋势。2018年我国新能源汽车销量达125.6万辆,同比增长61.7%,受益于双积分政策推动,未来几年新能源汽车产销仍将快速增长,长期来看也是大势所趋。据统计汽车电子零部件在新能源汽车成本中的占比可达65%(高端燃油车中占比约28%),各大汽车电子零部件供应商产能建设的积极性很高。另外,自动驾驶等新技术渗透率的提升,也将带来汽车电子的广阔需求,相关的自动化装备值得长期看好。
  上海众源业绩略超预期,国五逐渐淘汰带来快速发展的机遇:未来几年我国将逐渐淘汰国五标准燃油车,推广国六标准,上海众源的主要产品高压油轨在国五升国六过程中,单品价格有望得到大幅提升,进而为上市公司带来可观的业绩增量。北京、天津、山东、广东等地区在2019年率先实施国六排放标准,此后向全国推广的进程有望超预期。
  投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;2018年公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间??死椿缡展旱钠盗悴考旧虾V谠?,是大众体系内的主要供应商之一,看好其与母公司之间的协同效应??悸怯锌赡茉龀さ牟莆穹延?,我们对公司2019年-2020年业绩预测做微小调整,预计2019年-2021年的EPS分别0.89元、1.15元、1.42元(2019年-2020年EPS预测前值为0.89元、1.20元),对应当前股价的市盈率分别为38.8倍、30.0倍、24.2倍。维持“推荐”评级。
  风险提示:(1)订单交付进度不及预期的风险:若公司在手的大额订单延期交付,有对当期业绩产生负面影响的风险。(2)大客户订单不稳定的风险:上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。

  裕同科技:业绩预期高增长,流动性有望显著改善
  投资要点
  事件:裕同科技发布2018年度利润分配及资本公积金转增股本预案的预披露公告。公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议2018年以董事会审议通过分配预案之日的总股本为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增12股,同时每10股派发现金红利人民币6.00元(含税),本次转增后公司总股本将增加至877,098,616股。
  流动性有望显著改善,四季度业绩拐点已现。我们认为,此次利润分配及资本公积金转增股本方案实施后,公司总股本将大幅提高,有望助力改善标的市场流动性。此外,先前公司2018年年度业绩快报显示,公司2018年实现营收85.8亿元,同比增长23.5%;实现归母净利润9.4亿元,同比增长1.4%。单Q4公司实现营收31.3亿元,同比增长28.9%;实现归母净利润4亿元,同比增长25.5%。四季度业绩拐点已现。
  未来可期,一季度有望再现亮点:我们预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,长线看公司产品结构有望实现3C/非3C包装各占50%的健康发展格局。从行业格局看,高端彩盒包装拥有千亿级市场,其中烟、酒、化妆品等非3C包装领域占比80%,为公司产业二次转型提供了战略机遇。利润端,上游造纸业红利边际下行,预计19年纸价有望处于下行区间;叠加汇率/人效/产能利用率回暖,公司有望出现收入利润同步上行趋势。一季度则是传统消费电子的淡季和烟酒包装的旺季,公司烟酒化妆品包装的放量有助于平滑消费电子订单下行利空,同时我们判断汇率走势及纸价同比大幅下行有望为公司19Q1业绩提供较大的弹性空间。
  收入结构趋于合理,对冲大客户利空:我们认为,当前裕同科技核心预期差在于对消费电子客户订单下降的担忧。但公司烟酒化妆品包装放量带动收入结构趋于合理,故而A客户订单下滑对公司业绩的影响是可控的。根据我们的敏感性测算,假设A客户订单下滑15%,对公司收入端影响预计约为3.7pct,对毛利率影响约0.6pct,公司19年依旧有望实现较高增速。
  集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链:根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR22.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。
  投资建议:我们预计公司2019-2020年实现归母净利润12.7,16.5亿元,同比增长34.2%,30.3%,对应EPS3.17,4.13元,维持‘买入’评级。
  风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险

  中国平安:结构优化带动业绩与价值稳健增长
  投资要点:
  事件:公司披露 2018 年年报,实现营运利润 1125.7 亿元,同比+18.9%,其中寿险及健康险(同比+34.9%)、财险(同比-8.2%)、银行(同比+7.0%)、资管(同比-1.8%)和金融科技(同比+24.9%)贡献分别为 62.5%、10.9%、 12.8%、 11.4%和 6.0%。集团 EV 增长 21.5%,ROEV 达 23.7%。
  寿险结构优化带动价值与业绩稳健增长。 1.NBV 增速逐季改善。 寿险 NBV 同比增长 7.3%,其中 FYP 增速为-3.6%, Margin 提升 4.4 个 pct.至 43.7%, 1Q18 至 4Q18, NBV 同比增速分别为-8%、 +10%、 +11%和+24%,逐季抬升彰显经营底蕴和不断优化的结构,全年长期保障型个险渠道 Margin 达 94.7%。公司规模保费同比增长 19.9%,其中长期健康险同比增加 36.1%至 901.05 亿元,占比提升 1.9 个 pct.至 15.8%。 保险业务佣金支出同比增长 8.2%,其中健康险占比提升 4.62 个 pct.至 38.3%。个险渠道代理人较上年末增长 2.3%至 141.74万人,月人均 NBV 同比增长 1.1%,预计未来公司人力将保持 5%-8%的稳健增长,个险新保件数和件均是潜在增长点。 2.营运偏差提振对业绩和价值贡献。 2018 年公司营运利润和内含价值中营运偏差分别为 217.5 亿元和139.4 亿元,分别同比增长 115.2%和 56.9%,彰显优质的业务质地和相对保守的精算假设,推动 4Q18 寿险营运利润单季度同比激增 84.8%。剩余边际余额较年初增长 27.6%至 7,866.33 亿元,其中新业务贡献增长 4.3%,摊销增长 25.0%,脱退差异及其他增长 30.8%,预计 2019 年摊销增速 18%,推动年末剩余边际增长 23.4%。3.寿险及健康险业务和集团 EV 分别同比增加 23.5%和 21.5%至 6132.2 亿元和 10024.6 亿元。 业务质地改善使持有偿付能力额度的成本同比减少 11.6%,提振集团 EV 增速 4.0 个 pct.。
  产险业务质地保持优良。 产险 COR96.0%(同比-0.2 个 pct.),其中赔付率(54.9%)和费用率(41.1%)分别同比-1.7 个 pct 和+1.5.个 pct,ROE 达 16.7%(同比-3.3 个 pct.)。平安产险承保利润同比增长 19.2%,税前利润同比增长 3.3%,净利润同比下降 8.2%,主要受手续费率上升、所得税费用增加和投资收益下滑的综合影响,有效税率同比提升 7.9 个 pct.至 37.1%。公司非车业务占比 26.5%,保证保险和责任险 COR 均保持在 89%上下,业务品质同业领先。I FRS9 加大投资收益率波动,陆金所投后估值达 394 亿美元带动价值重估。 集团 2018 年净投资收益率 5.2%,总投资收益率 3.7%(按 IFRS9 前法定报表数据计算为 5.2%) ,总投资收益差额约 364.7 亿元,主要受权益资产分类影响增加当期公允价值变动损益波动所致。公司险资运用期末余额较上年末增长 14.1%至 2.79 万亿元,公司适度压缩股票资产配置 1.8 个 pct.至 8.3%(IFRS9 下 FVPL 权益资产较 1H18 减少 27.6%至 787.6 亿元),并增加了定期存款(+0.6 个 pct.)、长期股权投资(+0.9 个 pct.)的投资占比。陆金所控股完成 C 轮融资,投后估值达 394 亿美元,同时使公司持有的可转换本票产生重大公允价值重估收益 72.4 亿元(计入净利润但未计入营运利润)。 根据敏感性分析当投资收益率假设增加 50 个 BP 后,集团和寿险 EV 弹性为 4.56%和 7.46%,上年同期为 4.66%和 7.74%,整体抵御市场波动的能力进一步加强。
  投资建议: 结合公司最新年报以及年初至今较好的股债市场表现(上调 19 年投资收益增加 8%),上调公司 19-20年 EPS 至 7.25、 8.48 元/股(原预测为 6.51、 8.42 元/股,变化幅度为 11.3%、 0.7%),并新增预测公司 21 年EPS 为 9.52 元/股。 公司公告回购计划,拟以 50-100 亿元回购 A 股股份用于员工持股计划。 当前股价对应 19年 PEV 仅为 1.06X,维持‘买入’评级。






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