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极具成长空间 6股现黄金买点

北京pk10全天计划 www.rongdeled.com   卫星石化:年报符合预期,2019Q1开局良好
  2018年业绩符合预期,2019Q1业绩预增103%-192%
  卫星石化于3月11日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入100.3亿元,同比增22.5%,净利润9.41亿元,同比降0.2%,略高于此前业绩快报。按照10.66亿的最新股本计算,对应EPS为0.88元。其中Q4实现营业收入31.02亿元,同比增50.4%,净利润3.18亿元,同比增28.7%。此外公司预告2019Q1实现净利2.3-3.3亿元,同比增103%-192%。我们预计公司2019-2021年EPS为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。
  主营产品景气有所改善,嘉兴装置Q1停车影响全年业绩
  报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气有所提升,据百川资讯,2018年华东地区丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价为0.84/1.11/1.02万元/吨,同比变动-1%/12%/3%,该业务实现营收58.1亿元,同比增10.0%,由于原料成本有所上升,其毛利率下降1.9pct至22.5%;(聚)丙烯业务方面,华东地区PP/丙烯年均价分别为1.01/0.85万元/吨,同比增11%/15%,且丙烯-丙烷年均价差大幅提升20%至0.41万元/吨,该业务实现营收24.9亿元,同比增长35.4%;SAP业务方面,客户拓展带动销量提升,全年实现营收3.42亿元,同比增443%,毛利率提升18.6pct至19.4%。嘉兴基地2018Q1因蒸汽供应问题停产,影响全年业绩。
  节后产品价格平稳,PDH二期顺利开车,2019Q1业绩预计大幅增长
  节后下游开工率回升且市场库存偏低,3月上旬华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯价格为0.84/1.02万元/吨,节后累计涨幅达0%/5%。PDH业务方面,华东地区PP/丙烯三月上旬报价0.95/0.70万元/吨,较18年10月价格高点已下跌21%/30%,伴随旺季需求改善,后续价格有望止跌回升。公司PDH二期装置于19年2月顺利开车,目前运行稳定且基本达到满负荷,加之2018Q1业绩低基数因素,公司预计2019Q1业绩大幅增长。
  乙烷裂解项目开拓长期成长空间
  公司连云港320万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进,目前该项目进展包括:1、项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订;2、码头岸线使用已过审;3、乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;4、主装置用地将具备打桩条件,其中一期125万吨乙烯产能公司预计将于2020Q3投产;5、公司近日向现代重工订造6艘乙烷船,2020下半年交付,每年将进口300万吨乙烷、贸易总额近1000亿元。
  维持“增持”评级
  结合公司2019Q1业绩预告,考虑近期PDH盈利下滑且后续行业产能投放较多,我们下调公司2019-2020年净利润预测至14.5/18.2亿元(原值16.5/21.9亿元),预测公司2021年净利润为22.0亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年11倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年11-13倍PE,对应目标价14.96-17.68元(原值15.50-18.60元),维持“增持”评级。
  风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

  上海家化:控费提质效果显著,业绩大幅改善
  事件:(1)业绩超改善显著。公司2018年实现营收71.4亿元,同比+10.0%,归母净利润5.4亿元,同比+38.6%,扣非后归母净利润为4.6亿元,同比37.8%。其中Q4单季实现营收17.2亿元,同比+11.7%,归母净利润0.9亿元,同比+42.2%。(2)CaymanA2净利润大幅超承诺数。2018年CaymanA2度实现营收16.3亿元,达到收购时的预测数;实现净利润7528.1万元,扣非净利润7454.1万元,大幅超过收购时的净利润承诺数。
  毛利率略有下降,期间费用率大幅下降:(1)产品结构调整致毛利率下滑:公司2018年毛利率下滑2.14pp至62.8%,其中Q3单季毛利率同比下滑4.7pp,环比下滑3.8pp,毛利率大幅下滑主要在于产品结构的调整和原材料价格上涨。(2)期间费用率大幅降低,经营效率提升显著:公司2018年期间费用率为下降2.78pp至56.0%。分项看,18年销售费用率下降2.17pp至40.7%,“管理+研发”费用率下降1pp至14.5%,财务费用率上升0.39pp至0.9%。财务费用率上升主要是银行存款同比减少,利息收入相应减少和银行贷款增加使得利息支出同比增加所致。总体来看公司费用有较大幅度改善,业绩显著提升。
  众享十大品牌,头部品牌未来将享受行业规模增长红利。公司产品覆盖美容护肤、个人护理和家居护理,拥有佰草集、六神等十个品牌,形成多品类坚实护城河。其中佰草集为百货渠道国产化妆品第1品牌、六神花露水市占率74.8%、美加净在手霜品类市占率稳居第1,高夫在男士洁面和面霜品类占据第4,启初位居婴儿面霜和沐浴露品类第2,头部品牌未来将享受行业规模增长红利。
  坐拥八大渠道,线上线下全渠道发展。公司拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道,其中线上营收为16.0亿元,同比+13.1%,营收占比为22.5%,线下营收为55.3亿元,同比+9%,营收占比占比为77.4%。公司线下渠道根深蒂固,线上渠道逐步发力。
  盈利预测与评级。公司系国内大众美妆龙头公司,管理效率稳步提升,业绩增长迅速,预计上海家化2019-2021年的归母净利润分别为7.3亿元、9.7亿元和12.6亿元,对应EPS分别为1.09元、1.44元和1.87元,当前股价对应估值29/22/17倍,维持“增持”评级。
  风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。

  北京君正:‘处理器+存储器’业务协同,积极布局及拓展业务
  营收大幅反转,CPU与智能视频芯片业务双管齐下。
  公司自2011年上市以来,由于全球产业格局发生变化,安卓平板电脑和智能手机兴起,公司产品面临软件兼容性问题,收入水平下滑。2014年公司布局智能视频芯片领域,智能视频芯片领域与原有主营业务消费电子领域改善致使公司营业收入于2015年起逐年改善。公司于2014年初布局智能视频芯片领域,该布局于2016年取得重大突破。智能视频芯片行业竞争激烈,公司属于后入者,采取低毛利快速占领市场的策略,智能视频芯片的营收增长较为明显,公司低毛利策略奏效。
  政策利好,超高清视频产业关键器件受益
  近日,工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。根据《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,我们认为安防监控设备的智能化是主流趋势,而安防智能化的主要前提是图像数据的清晰度,此次行动计划的核心就是超高清视频,安防设备的图像采集、处理等环节,都将影响数据识别效率及准确率。因此,我们认为公司早期布局智能视频芯片,将成为《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》的主要受益者之一,将在未来几年持续受益。
  MIPS开源,行业迎来曙光
  北京君正从2013年底开始开拓新的芯片市场,公司的CPU基于MIPS架构,相较于ARM架构,具有功耗低的优点。同时,北京君正并进行多项自主创新研发和设计。因此其产品在同类产品中居于领先地位。2018年12月17日,硅谷WaveComputing宣布将于2019年一季度开放MIPS,使其变为开放源代码,包括MIPS指令集架构(ISA)和MIPS最新核心R6。MIPS架构经过数十年的积累,将有望复制RISC-V开源的事态,颠覆现有CPU市场格局。
  ‘处理器+存储器’业务协同,积极布局及拓展公司业务
  公司拟发行股份及/或支付现金的方式购买北京汐成(ISSI),公司本次发起对ISSI的收购将令其自身业务与ISSI业务形成产业协同,形成‘处理器+存储器’的技术和产品格局,在车载电子、工业控制和物联网等领域占据一席之地,同时进一步提升公司盈利能力。
  投资建议:我们预计18-20年公司净利润为0.14/0.18/0.31亿元,首次给予‘买入’评级。北京汐成2018-2019年预计备考净利润为2.52亿元和4.0亿元,公司此次预计收购51.5898%股权,则ISSI并入后归母净利润为2.24亿元,合并后总股本为2.92亿股,则2019备考EPS为0.77元
  风险提示:重大资产重组失败、研发进度不及预期、MIPS开源效果低于预期、公司拓展下游客户不及预期

  森马服饰:18年盈利超预期,童装市场份额进一步提升
  事件:近日森马服饰披露2018年业绩快报:18年公司实现营业收入157.16亿元,同比增长30.68%,实现归母净利润16.93亿元,同比增长48.74%,ROE提升至16%。
  核心观点
  18年受益于成人装业务恢复增长,童装规模持续较快提升、电商业务的快速增长以及并购的法国Kidiliz集团在四季度的并表,公司收入与盈利实现了快速增长,其中Q4收入与净利润增长49.38%与234.31%。全年利润总额减营业利润约1.79亿,主要对应公司并购Kidiliz负商誉带来的营业外收入,扣除这部分及Kidiliz亏损(假设单季度亏损5000万)的影响,再考虑一次性的商誉、固定资产、投资性房地产减值,预计公司原主业可比净利润在18亿左右,同比增长50%以上,营业收入扣除Kidiliz并表影响(假设单季度10亿),同比增长22%左右,18年原有业务的增长依旧强劲。
  资产减值损失充分计提,后续轻装上阵。18年公司计提资产减值损失4.75亿元,其中商誉减值准备0.37亿元(已计提完毕),固定资产与投资性房地产(主要为自用与出租店铺)减值准备0.58亿元与2.71亿元,长期股权投资与坏账减值准备0.02亿元与0.14亿元,存货跌价准备5.65亿元,转销-4.73亿元,存货跌价准备较17年有所增加,一方面收入增加带来存货规模的提升,另一方面与Kidiliz的并表有关。
  森马成人装随着快反模式和购物中心渠道调整到位,未来单店收入与渠道有望保持稳健扩张。童装龙头地位更加巩固。巴拉巴拉市占率从4.9%提升至5.6%,未来借助先发优势、有望维持较快增长。童装业务牵手北美第一大童装零售商THECHILDREN'SPLACE(已陆续开店)、并购法国童装Kidiliz与国内童装COCOTREE,未来与更多品牌、品类合作也将是森马童装板块的重要看点。随着公司电商配套资源的不断成熟,中期看电商板块仍有较大发展空间。
  公司第一期员工持股计划于18年7月完成购买,成本14.10元/股;第二期限制性股票激励计划也在18年完成授予;18年11月总经理徐波与电商总经理邵飞春受让大股东合计806万股。员工持股、股权激励以及核心管理层的增持,有效实现了核心员工与公司利益的绑定,后续公司激励与治理机制有望进一步改善。
  财务预测与投资建议
  根据18年业绩快报,考虑到Kidiliz的并表,我们上调公司未来3年收入与期间费用率预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.63元、0.69元与0.81元(原预测为0.59元、0.71元与0.87元),参考可比公司平均估值,给予公司2019年19倍PE,对应目标价13.11元,维持公司‘买入’评级。
  风险提示:经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。

  中国国旅:大兴机场第一中标候选人,符合预期
  大兴机场免税店招标公示,中免为第一中标候选人
  据中国通用招标网3月8日公示,中免集团成为北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段第一中标候选人,经营期十年。公示结束日期为2019年03月11日,我们认为中免大概率中标。测算综合扣点率与首都机场T2扣点率相近,基本符合市场预期。大兴机场计划于19年9月底正式投入使用,短期对首都机场有一定分流,长期看新开店将进一步扩大中免销售规模,提升国际龙头地位。公司畅享免税行业红利,内生+外延的成长空间较确定,预计18-20年EPS为1.62/2.07/2.59元,目标价62.10~66.24元,维持买入评级。
  2021大兴机场旅客吞吐量将达4500万人次,预计国际旅客占比约20%
  据民航局19年1月印发的大兴机场《配置方案》及《协调方案》,大兴机场将于19年9月底正式投入使用,东航集团、南航集团以及首都航、中联航转场至北京大兴国际机场。投运后北京区域航空超容运行压力有望快速释放,据民航局规划,到2021/2025年大兴机场旅客吞吐量分别达4500/7200万人次,首都机场将通过‘提质增效’改造计划,至2025年实现旅客吞吐量8200万人次。参考首都机场18H1国际及港澳台旅客吞吐量占比23%,我们预计20-22年大兴机场国际旅客吞吐量占比分别有望达18%/20%/22%水平。
  大兴机场店达到保底的可能性较大,战略布点意义大于利润贡献
  中免烟酒、食品标段及香化、精品标段基准年保底经营费分别为2.3亿/4.16亿,扣点率分别为49%/46%,测算综合扣点率约47%,低于首都T2的47.5%,合计基准年保底经营费6.46亿,低于首都机场T2首年的8.3亿;测算得基准年销售额至少需达13.7亿,坪效约27万元/年,参考18年首都机场T2免税业务坪效约46万元/年,13.7亿元的销售目标大成可能性较大。我们假设20-22年大兴机场国际旅客吞吐量分别达515/956/1183万,客单价267/284/302元,预计2020-2022年免税收入可达14/27/36亿元,净利率达到2.8%/3.1%/3.4%,至2025年免税收入可达77亿。
  免税巨头国际版图持续扩张,维持‘买入'
  中免中标大兴机场免税店概率较大,综合扣点率与首都机场T2扣点率相近,基本符合市场预期。19年1月博鳌/??诿馑暗昕涤型葱略隽?;上海中免市内免税店有限公司已于18年10月完成注册,19年有望在陆家嘴开业;19年北京将积极推进市内免税店在朝阳区落地。公司沿前期的战略继续推进,在全球免税市场保三争一,长期看好政策红利、供给扩张带来的免税龙头增长机会。此次招标具体股权架构尚未明晰,暂不考虑盈利贡献,维持原盈利预测,预计18-20年EPS为1.62/2.07/2.59元,对应PE36/28/23倍,维持原目标价62.10~66.24元及买入评级。
  风险提示:免税购物需求大幅下降风险;短中期大兴机场对北京首都机场国际旅客分流;人民币大幅贬值风险。

  江苏国信:信托稳健发展,一季报超预期
  事件:公司公告2018年业绩快报,实现2018年营业总收入221.35亿元,同比增长9.56%:归属于母公司股东净利润26.26亿元,同比增长20.46%.同时,公司披露2019年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比+136%~158%至10.5亿元~11.5亿元。
  公司2018年业绩符合预期,信托业绩稳健增长:江苏信托作为公司主要利润来源,实现2018年收入同比+18.5%至23.71亿元(其中手续费及佣金净收入同比+10.1%至11.03亿元,投资收益同比+28.8%至12.83亿元),净利润同比+21.7%至19.67亿元。截至2018年6月末,江苏信托受托管理资产较年初-15.73%至4644.60亿元(其中压缩通道业务915.70亿元至占比87.18%,提升主动管理业务48.86亿元至占比12.82%),自营资产较年初+38.76%至183.98亿元,我们判断公司主动优化业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。
  公司2019年一季报超预期,随信托改善有望回暖:1)江苏信托成为利安人寿第一大股东,公司自2019年1月30日起采用权益法确认收入,预计增加江苏信托2019年一季度净利润约6.9亿元,影响归母净利润约5.6亿元。剔除此影响后公司一季报盈利约4.9~5.9亿元,同比增长10%~33%。2)随着去杠杆节奏放缓,信托规模持续下行的趋势逐步收敛,据用益信托网集合类信托月报数据,2月集合信托新发规模同比+13%至1098亿,随监管政策环境边际宽松,公司财富管理团队的组建完成,信托有望保持增长。
  信托行业迎来边际改善,公司信托+能源双主业有望协同发力:1)2018年下半年资管新规细则出台,明确适用范围,去杠杆节奏放缓,区别对待事务管理类信托,避免了一刀切,行业迎来监管边际宽松,流动性风险压力减轻。2)公司于2018年完成定增,并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。
  盈利预测与投资评级:信托行业在资管新规细则落地后迎来监管边际宽松和流动性改善,公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,报酬率提升驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2018、2019年净利润分别为26.26、31.77亿元,维持’买入‘评级。
  风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产及经营模式;3)信托及能源双主业整合不及预期。






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