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券商最新评级:满仓6股待飙涨

北京pk10全天计划 www.rongdeled.com   星源材质(300568)客户订单逐步落地,期待产能放量
  事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长108.02%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长8.77%。全年实现毛利率48.65%,同比17年下降约2pcts。分季度来看,在经历了3季度的低点后,Q4扣非净利润有所回升,但受利润率降低影响环比增速不及营收。

  公司同时发布19Q1业绩预告,实现归母净利润5390-5790万元,同比下降39.73%-35.26%;实现扣非归母净利润3400-3800万元,同比下降26.68%-18.06%。

  产能释放不及预期,业绩小幅增长:报告期内,合肥星源湿法产能建成,但由于工艺调试、下游客户需求变更等原因使得投产及供货时间有所延后,影响公司业绩的释放。全年合肥星源实现营收0.54亿元,净利润-0.45亿元。此外,根据GGII数据,3、4季度公司干法隔膜出货量有所减少,分别为4000万平和2800万平,预计对业绩增长也造成一定影响。

  19年将进入产能加速投放周期:随着合肥星源相关设备和工艺调试完毕、参股股东国轩高科逐步扩大采购规模,合肥湿法产线将进入批量供货阶段;同时,常州3.6亿平米湿法一期项目已于18年底进入试运行阶段,19年起将逐步放量。伴随着规模效应的增强,成本也将快速下行对冲价格风险,维持稳定的盈利水平。从一季度数据看,尽管扣非归母净利润同比下降,但环比18年4季度已经实现73%-93%的回升。

  国内外客户持续开拓,订单逐步落地:海外客户方面,公司与LG化学保持长期供货关系,同时在报告期内与日本村田签订5年2.5亿平米隔膜订单、与三星/松下等启动产品认证及多轮送样测试,预计2020年可实现批量出货。国内客户方面,公司与孚能科技签订19年4000万平供货协议,同时根据关联交易披露,对亿纬锂能、天津力神19年的最高交易金额分别约7000万元、8600万元。随着在手订单的增加,公司产能的释放有望带来业绩的同步增长。

  投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为77.6%、82.4%、39.5%,净利润增速分别为17.9%、49.0%、42.1%。不考虑定增影响,EPS分别为1.36、2.03、2.88;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37.50元。

  风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。


  中航沈飞(600760)业绩稳定增长,储备存货导致现金流下滑
  事件:中航沈飞发布2018年报,实现收入201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%,子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。

  飞机制造主业收入利润稳定增长
  公司2018年实现收入201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%;子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营,公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,系由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。

  订单饱满,储备存货导致现金流下滑
  公司2018年经营性净现金流为2.35亿元,比起上年32.66亿元大幅减少,并且也显著低于归母净利润7.43亿元。

  从经营性现金流入流出情况看,公司经营性现金流入和流出都有较大幅度减少,考虑到2017年底由于军队改革结束,公司收到的货款出现恢复性高增长,2018年收到货款同比减少属于正常现象,但由于经营性净现金流占整体现金流入的比例小,因此净现金流的同比变化幅度很大。从现金流量表补充资料来看,导致经营性净现金流小于净利润的原因,在于存货增加。公司自2017年底以来,账上存货明显增多,从年报附注可以看出,2018年底存货中主要是在产品增幅较大,账面价值同比增长38%。根据年报披露,公司存货增加是为下年生产交付产品储备所致。另外,公司2018年底预收款维持在高位,说明当前在手订单依然饱满。

  综上,虽然公司2018年经营性净现金流同比大幅下滑,但整体上经营状况良好,订单饱满,生产和交付顺利推进。

  盈利预测:预计业绩稳步增长
  我们认为以下前瞻性指标可以作为未来业绩预期的参考:根据年报,公司2019年计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元,分别同比增长9.3%和8.85%;
  根据股权激励解锁条件,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利润复合增长率不低于10.00%,即2019年较2017年复合增速不低于10%。;
  公司预计2019年向关联方购买原材料、燃料、动力等的关联交易金额为122.68亿元,同比增长26%。

  我们预测公司2019-2021归母净利润为8.23亿元、9.21亿元、10.40亿元,对应PE为55倍、49倍、43倍。

  风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。


  中航机电(002013)军用航空与防务带动整体业绩增长
  事件:中航机电发布2018年报,实现收入116.37亿元,同比增长4.08%,归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%,扣非归母净利润7.12亿元,同比增长23.33%。

  军用航空与防务带动整体业绩增长
  公司2018年实现营业收入116.37亿元,同比增长4.08%,归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%,扣非归母净利润7.12亿元,同比增长23.33%。

  分业务来看,军用航空与防务全年实现收入72.83亿元,较2017年67.33亿元增长8.17%;民用航空实现销售收入3.50亿元,较2017年3.87亿元下降9.66%;工业制造实现收入38.62亿元,同比下降0.83%;现代服务业全年累计实现销售收入1.43亿元,较2017年1.67亿元下降14.31%。整体上看军工航空与防务业务带动了收入增长。

  费用方面,公司2018年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%(+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。

  公司扣非净利润增速较快,但我们认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。从非经常损益表可以看出,2018年比2017年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,我们认为,扣除该项目后的利润,前后统计口径不一致,因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。

  应收增加导致经营性现金流为负
  公司2018年经营性净现金流为-9.09亿元,较上年同期下降140.45%,其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元,支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。从现金流量表补充资料来看,主要是由于应收项目增加,以及应付项目减少,说明公司下游客户回款速度变慢,同时公司对上游供应商的占款能力减弱。

  盈利预测:
  根据年报,公司2019年经济目标是:全年实现营业收入123亿元,利润总额11.56亿元,分别同比增长5.70%,6.35%。我们认为,公司作为国内航空机电领域龙头,行业地位稳固,军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长,预测2019-2020年归母净利润分别为9.61亿元,11.07亿元,12.77亿元,对应PE为27倍,24倍,20倍。

  风险提示:军用飞机研制进度不及预期;军工企业现金流波动较大。


  贵州茅台(600519)跟踪报告:厂批价差大,未来仍有放量和提价空间
  一季报业绩可能会略低于预期。公司公告称2018年实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右,2018年业绩圆满收官。为避免"寻租"现象发生,2018年下半年公司主动砍掉100多家经销商,所多出的配额改为直营,通过增加线上和商超的直供来满足市场需求,但在这个过程中,直供渠道对接尚未顺利和完整。这一方面是2016年推出的"新零售"线上经销模式的进展不及预期,主要归因于未能消除线上/线下套利机会;另一方面直供商超渠道需要公司自己的仓库和物流,这也需要公司提前准备。由于砍掉100多家经销商,导致经销商渠道供货数量减少,而同时直供渠道尚未完全跟进,导致春节前整个市场茅台供货数量减少,部分区域市场出现茅台断货和一批价有较大幅度上涨(飞天茅台从之前的1600-1700元/瓶,上涨到1800-2000元/瓶)。而这个阶段,茅台出厂价尚未调整(2017年年底的提价红利已经消失),供货量又减少,故我们预计2019年一季度贵州茅台业绩增速可能会略低于预期。

  厂批价差大,未来仍有放量和提价空间,放量可能会优先考虑。目前飞天茅台一批价格在1700-1800元/瓶,而出厂价在969元/瓶,出厂价和一批价的价差在700-800元/瓶,所产生的价差均为渠道利润。贵州茅台作为贵州省重要的纳税企业,政府要求贵州茅台每年提升业绩增加纳税是大概率事件,因此茅台厂家基于厂批价差大,未来放量和提价的可能性均存在。但基于发改委对产品价格要求控制的监管要求,同时贵州茅台存有大量的基酒(公司公告2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,同比增长16%)。而公司公告2019年茅台酒销量计划为3.1万吨,基酒储备相当于2019年销售的1.6倍,相当于2020-2023年未来4年每年复合增长12%以上。故我们分析认为,贵州茅台厂家为实现业绩增长采取放量的策略应该是首要考虑的,在放量的基础上,如果一批价仍能企稳,可能会考虑适当提价。而如果茅台放量,一批价下行,则对五粮液、国窖1573及以下次高端酒的业绩都有一定的冲击。整个白酒行业受益于茅台一批价提价带来的板块性提价和结构性升级的机会在短期内将难以再现,白酒行业开始进入挤兑式增长。

  盈利预测和投资评级:维持"买入"评级基于目前飞天茅台厂批价差大,未来仍有放量和提价空间,公司中长期业绩可持续性增长无忧。预测公司2018/19/20年EPS分别为27.48/32.16/36.69元,对应2018/19/20年PE为28.28/24.17/21.19倍,维持"买入"评级。

  风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,食品安全。

  
  凯莱英2018年报点评:业绩符合预期,CDMO龙头继续高歌猛进
  凯莱英(002821)
  凯莱英发布2018年度报告。2018年全年实现营业收入18.35亿,同比增长28.94%;实现归属上市公司股东净利润4.28亿元,同比增长25.49%;归属上市公司股东扣除非经常损益的净利润3.69亿元,同比增长24.22%;实现EPS为1.86元;公司2018年Q4实现营业收入6.30亿元,同比增加19.51%;实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长19.13%;实现EPS为0.73元。

  观点:全年业绩符合预期,国内业务持续开拓,前五大客户占比下降。公司全年实现营业收入18.35亿,同比增长28.94%,高于行业平均增速(15-20%);实现归属上市公司股东净利润4.28亿元,同比增长25.49%,基本符合市场预期??鄢嘁蛩匾还杂跋?,内生业绩增速在30%以上,符合预期。

  临床期项目数量持续高速增长,商业化项目质量持续提升。临床阶段的项目积累为商业化阶段提供广泛的客户基础,根据公司披露的订单情况,2018年相较2017年无论是临床阶段、商业化阶段还是技术开发服务,项目数量均有增长,商业化阶段项目单价有明显上涨,技术开发服务单价也略有上升,临床阶段项目单价有所下降。但我们认为临床阶段项目要更加关注项目数量,其数量的快速增长也为公司未来商业化阶段项目提供了重要支撑。

  展望2019,全方位布局深化推进,MAH下国内业务高歌猛进;研发持续高投入,技术持续突破。公司重视MAH制度带来的国内业务机会,国内的布局包括大分子、小分子、CRO、CMO服务,囊括了药品研发的全生命周期。并且不断加大研发与产能投入,与高校及其他公司达成战略合作,不断深化大分子领域,为后续成长源源不断的提供动力。

  投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73、7.69、10.26亿元,增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48、3.33、4.45元,对应PE分别为38x,28x,21x。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足?;诠救粘V卮蠛贤涞?,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持"买入"评级。

  风险提示:新药项目上市低于预期,客户变动风险。

  
  洁美科技(002859)横纵向布局优势凸显,稳定增长可期
  【事件】 公司发布 2018 年公司年报,实现营收 13.11 亿元,同比增长31.58%;实现归属于上市公司股东净利润 2.75 亿元,同比增加 40.3%。

  拥抱大客户资源优势,积极卡位产品前沿技术: 年报指出,公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名企业,储备韩系、日系、台系以及国内领先企业客户,为公司战略目标的实现打下坚实的基础,根据我们产业链调研,韩系及日系客户相关产品的价格波动较小,同时 3 月份开始 MLCC 景气度相对 18 年 Q4 有所提升,预计为公司 19 年营收贡献一定的业绩弹性。

  产业链延伸布局,横纵向一体化优势明显: 从产品种类来看,公司集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带生产于一体,能为下游客户提供一站式整体解决方案;从上下游产业链来看,公司掌握了纸质载带所需的原纸全套生产技术和工艺,打破国外企业近乎垄断的市场格局,保证原纸供应链的稳定性和产品品质的同时更有效地控制了公司的生产成本,年报显示, 2018 年公司纸质载带毛利率为 38.05%。同时,在黑色塑料载带领域,公司黑色 PC 材料造粒生产线完成了安装调试,并持续进行改进,公司已根据配方验证的情况逐步切换原材料, 黑色PC 材料造粒量产后,预计毛利率有较大的提升潜力。

  离型膜下游应用广泛,或成未来增长亮点: 公司公告指出,目前全球生产离型膜的主要厂商有百强、杜邦、三井、帝人、贝斯特、 BENCH、Growing、 DuPont、 Mitsui、 Teijin。年报指出, 2018 年公司转移胶带产品已经实现了批量出货,实现营收 2200 万元。长期来看,转移胶带类产品的国产替代趋势不会改变,在一期项目顺利进展的前提下,项公司以自有资金加快实施"年产 20,000 万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目(二期)",厂房已经完工,生产线已经进行了初步选型。面对转移胶带高端应用领域的新变化,公司将采购更高端的转移胶带生产线,使项目二期生产线具备生产包括 MLCC 用转移胶带及各类新型尚未国产化的转移胶带类产品。

  投资建议: 首次给予买入-A 投资评级, 6 个月目标价 42.2 元。我们预计公司 19 年-21 年的收入分别为 16.65 亿元, 21.65 亿元, 27.06亿元,净利润分别为 3.69 亿元, 4.82 亿元、 6.35 亿元,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级。

  风险提示: 下游景气度低于预期;新项目拓展低于预期;新客户拓展低于预期等






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